Embracer Q2 2025 – Analys & Framtiden

Det här var ingen bra rapport, och som vanligt borde man insett det. Kursen hade gått svagt innan rapporten, alltid ett dåligt tecken. Jag har sålt alla mina aktier i bolaget. Mer om varför nedanför.

Men nu det viktigaste jobbet, vad hände och hur undviker man detta i framtiden.

Om rapporten – Kortfattat

Anledningen till att Embracer faller i skrivande stund -22% är låg guidning för deras helår, med extremt låga marginaler. På sista raden guidar de för en marginal som är rätt lik Icas faktiskt, dock med en verksamhet som är något mer riskfylld och volatil. Inga bra combo. Vidare några citat från rapporten:

“Vi förväntar oss nu att det innevarande räkenskapsåret kommer att leverera minst 1,0 miljarder SEK i justerad EBIT. Sammantaget, jämfört med föregående år, har vi tagit höjd för ytterligare förskjutningar av en eller flera av de mer betydande releaserna som för närvarande är planerade till Q4, liksom en mer dämpad tillväxttakt för Mobile, negativ valutapåverkan samt lägre katalogförsäljning.”

“Coffee Stain Group presterar i linje med förväntningarna, med en intakt outlook. Vi ser att det finns utmaningar relaterade till Fellowship Entertainment och vi är fullt medvetna om dessa.”

En positiv sak:

“Vi förväntar oss att den ökade releasetakten i kombination med lägre fasta kostnader kommer att stärka det fria kassaflödet markant från och med räkenskapsår 2026/27.”

Vad gick fel

När jag investerade i Embracer hade jag tre punkter som kändes rätt:

• Städning i bolaget senaste tiden, som brukar låsa upp marginalerna. Och från skuldsatt till nettokassa.
• Återköp och utdelning på radarn.
• Kingdom Come Deliverance II som gick viral, visade att deras organisation kunde släppa bra spel.

Det visade sig att städningen i bolaget har varit halvdan, alternativt att man har en extremt tiltning mot spel som ska släppas i framtiden. Så hög tiltning att man riskerar gå med minus efter splittningen av Coffee stain, alternativt att spel floppar i närtid. Ingen bra planering i arbetet.

Den organiska tillväxten har varit svag med, konkurrens nämns. Frågan är också om valutan inte har spelat en stor roll. Minns de har ca 50% av försäljningen i dollar, enligt förra årsredovisningen (sida 136). Det skulle stämma att de i annat fall hade haft en utveckling mer i linje med marknaden på några procent plus. Svenska kronan har tappat ca 10% på ett år. På den här fronten blir det ännu värre deras Q3, något att hålla koll på.

Framtiden för Embracer – När är det köpläge?

Jag tror min grundanalys är korrekt. Portföljen med spel och IP, är bra. De har bara misslyckats med planeringen så att säga, kapitalallokeringen är ett annat ord man kan använda. De har dragit på sig mycket hög risk med för många dyra spel. På en gång.

En intressant detalj i detta är Coffee Stain, som i Q1 rapporterades har ett rörelseresultat på ca 500m och en omsättning på ca 1 miljard (enligt afv). Embracer guidar alltså nu för 1 mdr i rörelseresultat och lite över 20mdr i omsättning. Med Coffee stain noterad vore det gamla Embracer inte i någon bra form alls. 500m i rörelseresultat på den omsättning ger väldigt liten marginal för felsteg. Den här risken måste redas ut eller måste värderingen ner för att köpläge ska ges.

Spinner man ut Coffee Stain nu i vinter till låt säg mellan 5-6mdr. Då har vi idag ett Embracer, eller Fellowship Entertainment som det ska heta, värderat till ca 12mdr. Tar man på en negativa hatten med nära noll resultat, kanske minus, då har vi säkert en värdering neråt 0,2-0,3 i PS-tal. Dvs mellan 4,5 till 6,6mdr, vilket blir minst 50% off från kursen idag på 76,8 kr (räkna bort Coffee stain ur den kursen i framtiden). Börsen gillar inte bolag som går minus eller är nära att göra det. Här måste man även väga in kassan, vilket gör uppgiften väldigt svår.

Med den positiva hatten så kan de givetvis slå detta, av någon anledning. Möjligen det som hänt under kvartalet är att de tappat 5% i valutaförluster, vilket de även inkluderar i guidningen. Med fasta kostnader som knappt påverkas så har vi ca 1 mdr i ebit som gått upp i rök på årsbasis. ChatGPT gjorde en lista var deras studios ligger och nästan samtliga är koncentrerade till Europa. Kostnader i sek och euro, stor del av intäkterna utanför. Inte bra.

Just de, antagligen kommer de att åka ur STOXX600 indexet i år. Det är ingen bra grej.

För att summera köpläget, när:

• Valuta-problemen måste vara ur världen. En start vore att kommunicera dem tydligt.
• Antagligen borde man nog köpa efter de där fantastiska AAA-spelen släpps, tidigt 2026 eller mitten på 2026. Efter bra försäljning. Dock har vi 1-2 år av valutaproblem, då spelar detta ingen roll.
• Nytt sparprogram skapas och slår igenom. Tyvärr inget som kommer ske i närtid, men iaf.
• Värderingen går ner rejält. Hur mycket beror på den eventuella förlusten framåt i Fellowship. Ingen förlust och en valuta som stabiliserar sig, då kanske ett vettigt värde vore runt 8mdr för Fellowship (-30%). Med förluster och krympande kassa, då är vi närmare 4-5mdr men den är svår att uppskatta. Som vi sett på andra förlustbolag kan värdering plötsligt vara på 4mdr för att sedan gå upp 30% på en vecka eller så. Allt påverkas också av hur Coffee stain värderas.
• Nyckeln här är den organiska tillväxten tillsammans med valutan. Den kommer att styra marginalen, som sedan styr aktiekursen. Aktieåterköpen är en bonus.

Edit 2h senare: Jag tror det är valutan som skapat detta oväntade problem. Något jag inte räknade med vid när investeringen gjordes. Vad som är än mer konstigt är att jag i Mars gör en genomgång av alla som exponeras mot dollarn. Hittar Embracers valutaexponering enligt länken till X ovan, men på något sätt ignorerar problemet. Det som blir än mer farligt med alla estimat som nu kommer, är att de får försöka lägga flera stora spelsläpp nästa år, plus anta valutakurs. En nästan omöjlig uppgift.